来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天